本报记者刘慧

当美国2016年踏上利率正常化之路时，加息意味着从全球回收流动性，势必会带来新兴市场的震荡。

从20世纪80年代的拉美债务危机到日本房地产和股市泡沫破灭，从20世纪90年代亚洲金融危机到2008年全球金融危机，再到本轮新兴市场的震荡。这些危机几乎都发生在美国货币政策的紧缩时期。全球资本流动对中国有哪些影响？居民如何进行财富配置？中国经济时报记者梳理了近期来自中美各界的声音。

美联储前主席本·伯南克日前在香港称：“中国经济体系债务集中为国内债务，并不是以美元借贷，因此，美国展开加息周期后从中国内地流走的资本可能比较少。而中国央行透明度的提升将使市场产生明确预期，以减少因预期不明而造成的市场波动。美国在2008年经济衰退时利率几乎降到零，因此央行必须要‘做些帮助经济复苏的措施’。”

中国央行金融研究所所长姚余栋日前在和讯年会上称，“人民币在全球补充流动性，会让这个冬天不那么寒冷。中国居民过去配置房地产，未来对金融资产的配置需求将超过280万亿元。而且人民币兑一揽子货币有稳定的实力，人民币终将会是升值货币。中国要从金融大国走向金融强国。”

美元走弱概率加大

对于美国加息对全球经济的影响，来自中国国内20家券商研究所的报告称，“2014年加息预期产生后，8个新兴经济体已出现资本净流出。历次美国加息受影响最严重的往往是外债高、外储少的经济体。从外债余额／外汇储备的比重看，俄罗斯、马来西亚、阿根廷、智利、印尼等国均在100％以上，债务风险值得警惕。”

券商研究所的观点是：从短期来看，美国加息对全球股市是负面冲击，需要小心应对。从过去三轮加息经验看，通常美元加息前走强，加息后走弱可能性大。本轮美国加息预期从2014年年中就开始发酵，美元指数至今已上涨25％。加息真的到来时，美元走弱概率加大。然而受资本流出影响，新兴市场货币仍存贬值压力。

券商研究所报告称，不良贷款在2015年持续大幅攀升，要警惕信用传染。据银监会数据，2015年第三季度末商业银行不良贷款率上升至1．59％，不良贷款余额超过11000亿元。展望2016年，虽然宽松仍是货币政策的主基调，但宽松空间受到约束。美国加息将对人民币汇率乃至全球流动性、新兴市场形成冲击。而国内经济持续下行，使得传统行业信用风险爆发的可能性加大。

金融资产存在轮动

从居民的财富配置来看，金融时代正在到来，而股债优于地产和存款。

在过去30年，中国居民的财富管理先后经历存款时代和地产时代，银行和房地产帮助居民管理财富，增值资产。但从2014年开始，居民来自于房地产的财富占比首次降至40％以下，金融资产首次成为居民财富增量的主要来源。这意味着，中国可能正进入一个新的时代——金融时代。

目前国内主要存在四大类资产：第一大类是房地产，目前总规模约200万亿元，但租金回报率不到2％，隐含的估值超过50倍。第二大类是银行存款，总规模超过100万亿元，但一年期存款利率降至1．5％。第三大类是债券类资产，规模约50万亿元。经过屡次降息，债券利率虽不如以往，但4％至5％左右的企业债券依然可见。第四大类是股票，规模在50万亿元，其中代表蓝筹的上证50指数股息率约3％。无论债券类资产还是股票类资产，均比房地产和存款更有配置价值。所以，未来资产配置的主旋律依然在金融资产。

在金融资产内部，过去看存在着货币牛市、债券牛市和股票牛市“三驱轮动”，当利率较高时，通常属于货币牛市。2013年余额宝能提供7％的回报率。而当利率开始下降以后，就出现债券牛市。2014年当风险偏好提升以后，就切换到股票牛市。在2015年股市异常波动以后，很多人坚信又回到货币牛市，应该现金为王。但券商认为，这一轮货币牛市是假的，余额宝利率已不到3％。从2014年利率下行周期启动以后，就不再存在货币牛市，一直是债券牛市和股票牛市的相互交替。股票、债券作为金融资产的回报率远远超过银行存款，因此储蓄分流的逻辑一直成立。

券商猜测，各个金融资产内部存在轮动。其中债市是在利率债和信用债之间，股市是在蓝筹和成长之间轮动。过去两年，资本市场是信用债和成长股的天下，而今在各种风险增加以后，相对安全的利率债和蓝筹股或更加受宠。